【电子-崇达技术(002815)】张欣、胡杨(研究助理
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2020-02-10 00:03

  原标题:【电子-崇达技术(002815)】张欣、胡杨(研究助理):关注技术突破带来赛道升级的可能性-20190812

  从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。公司是国内PCB行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。公司精细化管理以及柔性制造水平高,ERP以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内PCB行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。

  公司近年成功进入中大批量板领域:中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由2013年的6.68平方米/单增加到2016年的9.4平方米/单。2018年公司新增订单金额中70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。

  5G和PCB行业共振,公司未来订单优质。5G时代带来PCB下游行业新增长,5G基站也带来高频板的爆发增长。公司乘5G风浪,凭借自身在高端PCB产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势, 5G基站等相关产品研发进度良好,价值量和产品壁垒较高。

  收购与投资并举,全面布局PCB行业。公司进一步收购三德冠和普诺威,产品布局向FPC、MEMS PCB和光传感器铺开,进一步丰富公司的现有产品。借助三德冠和普诺威在FPC和PCB专业领域积累的技术优势和客户资源,快速打开细分市场,并凭此介入汽车电子和消费电子等下游PCB领域,获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司,投入IC载板的研发与生产,结合自己在精细管理和客户资源上的优势,快速建立进入壁垒,进一步完善高端产业线的布局。

  PCB产能东移,出口业务稳中前行。作为出口导向性公司,崇达技术超70%产品出口海外,其中美国客户占比20%。公司采用FOB交货方式,贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游PCB供给剪刀差逐渐拉大,增加了中国大陆PCB厂商的议价能力。此外,公司在全球客户超1100家,分布在多个国家和地区,且达成长期稳定的合作关系,有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破7,出口利好。

  投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在5G等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元。